为什么要决定以价值评估的方式来推进国内上市公司研究工作，主要的理由
是由于以往股市上有过度关注盈利能力、忽视偿债能力的倾向，进一步说，也出
现过一些人不惜冒违规违法的风险去编造有关上市公司盈利能力虚假信息、恶炒
股票的案例(如红光实业、琼民源、东锅等等)。我们一贯是站在广大中小散户投
资者的立场上，揭示那些存在于受法律约束的正式公开信息中潜在的风险，善意
地提醒大家不要偏信一面之辞。股市有“三公”原则，任何人都有资格对他们认
为有问题的事情说三道四。作为上市公司，有必要有则改之。
最近，因公开发表了一篇关于黄河化工的价值评估文章，招来一些人的强烈
不满。有一位某投资公司的熊先生，打来电话质问：你凭什么说被收购的北普信
息工程有限责任公司总资产只有5000万元，凭什么说接下来有发生严重业绩滑坡
的风险。据中报透露,北普信息工程有限责任公司是98年7月21日由当地两家公司
分别出资800万元和200万元以1000万元注册资本设立的。因此，我们有理由相信
它期初的净资产就是1000万元。之所以做出总资产不超过5000万元的假设,是以
20%的股东权益比率(资本充足率)为条件的。如果超过5000万元，那么连20%的股
东权益比率水平也达不到。根据《股票条例》第九条,如果发行人发行前一年末
净资产占总资产的比例不超过30%，就不具备发行新股的资格.这就是针对这一资
产结构风险而言的。可以肯定，除金融机构外，制造业公司、商业类公司,包括
基础设施类公司在内，如果它的资产充足率不足30%，就一定存在严重的业绩风
险。东方航空不是因此而在98年发生严重亏损的吗？郑百文不也是同样的情况吗？而郑百文97年净资产收益率曾高达20%,盈利情况还相当出色。
我们很理解个别庄家的意图。那位熊先生在电话中提醒说北普信息工程今年
1460万元的利润还不是6个月内创造的，而是2个月内创造的。这有一个潜台词，
即下半年业绩将飞速增长。财务专业出身的人不会轻易相信奇迹，他们强调用历
史数据来说话，就像巴菲特当年告诫他的手下大幅超过历史增长水平是很困难的
道理一样。按照某些人的说法，一个净资产期初额仅为1000万元的公司，就算在
一个会计年度中创造出200%的净资产收益率也是可能的。翻开历史一查，在全球
范围内，哪个正常经营的公司有过这样的记录呢？这简直是天方夜谭。这使人又
回想起那个老问题：一亩地究竟能产多少红薯？
一块看上去不起眼的石头，却可以立即验证你手中的是黄金还是铜块；从比
萨斜塔上同时抛下两个重量悬殊的球，也可以立即验证重力学的定律。不过，验
证针对上市公司业绩做出的判断则需要时间。问题恰恰就出在这里。等到你验证
了，人家早就赚得杯满钵满走掉了！那么，是从谁手中赚的钱呢？说穿了，就是
那些当初轻信业绩神话的广大散户投资者。为什么不凭借专业知识与已得到验证
的案例来戳穿那些西洋镜呢？
有两种不同类型的文章风格，一为认同，二为赴命(鲁迅先生有此说)。敢于
赴命的人不信邪,不惧怕围攻，他们坚持说真话(这样的勇士在中国证券界还真不
少，能够与他们为伍,我感到万分荣幸)，善于发现问题，指出风险之所在。在针
对法轮功的政治斗争中，人们已经知道，只有那些心怀叵测的人和一向说假话骗
人的人才害怕别人讲真话。况且目前在党政机关广泛开展的三讲教育，就是要恢
复党的批评与自我批评的优良传统，而且提倡开门见山，指名道姓。以史为鉴，
国无争臣，必也亡乎！
围绕黄河化工报告期业绩的辩论，为开展上市公司价值评估提供了一个绝好
的活生生的案例。那种过分偏重盈利能力的认识是十分危险的，过去有验证，今
后还将验证。
99中期上市公司价值评估与评级：
黄河化工(600091)：谨防多头陷阱
在将当地一家科技类公司纳入本期合并报表之后，黄河化工的主营业绩出现
了惊人的增长。由于原有的化工业务处于平稳发展的态势，相信增长的绝对贡献
力就是来自这家称为北普信息的公司。然而，经验告诉我们，一家净资产仅为10
00万元的公司，在几个月内创造约1亿元销售额与2千多万元利润的概率微乎其微。这个水平连清华同方也望尘莫及。清华同方今年上半年主营收入对总资产的比
率仅为34%，总资产回报率为4.44%。估计北普信息工程公司期初总资产不会超过
5000万元（超过了风险就极大），因此，200%的主营收入对总资产的比率与200%
以上的净资产回报率令人难以置信。就算这是真的，接下来也将发生严重业绩滑
坡。目前股价已处高位，投资者务必谨防多头陷阱。
盈利能力评级：A
短期偿债能力评级：C
长期偿债能力评级：C
现金流量评级：D
市值趋势评级：b
综合评级：ACCDb
按现金计算的每股收益：0.06元
按利润表计算的每股收益：0.201元
净利润现金保障倍数：29.85%