在全球范围内，随着资本市场的发展，对上市公司的业绩评价
体系也在不断演变。最早是局限在利润指标上，如报告期实现了多少
主营收入、利润、净利润，以及它们是如何分配的。随后，人们发现
，这些指标只是过去的业绩，无法解释为什么有时会发生滑坡以至亏
损，于是，人们开始注意资产负债表，不仅分析基于资产效率的盈利
能力，如净资产收益率，而且强调从资本负债结构中分析偿债能力，
进而推断上市公司今后的业绩方向……
净资产收益率是一个基于公司净资产效率的盈利能力指标，其科
学定律如下：在净利润为一定规模的前提下，净资产(即资本)占总资
产的比重越高，净资产收益率就越低；反之，则越高。换一个角度讲
，以资本安全为原则，净资产占总资产的比重越高，公司的财务结构
就越安全，风险程度就越低；反之，则越不安全；风险程度越高。将
这两个定律综合起来考虑，不难得出这样一个上市公司业绩与资本衡
量的原则：净资产收益率是一个既反映盈利能力又反映资本安全程度
的综合性指标。
进一步说，净资产收益率当然不是一个越高越好的指标。让我们
举这样一个例子，ST郑百文1997年净资产占总资产的比率(资本充足
率，又称股东权益比率)为12.03％，一见到这个指标，立即就可以判
断它是一个业绩充满风险的公司(除金融机构外，几乎所有类型的公
司都可以如此判断)，同期净资产收益率高达20％。如果按照那种过
分偏重净资产收益率的业绩评价体系，它当时似乎称得上是绩优股(
每股收益0.45元)。但是，我曾在1998年8月15日发表一篇文章，称该
公司“未来的亏损将如同洪水一般”。此预言不幸被言中，我们依据
的就是上述定律。从本届中报的情况来看，以这一定律可以解释许多
公司为什么会出现大幅业绩滑坡。
公司研究有这样一个特点，它需要经过一段时期后才能验证有关
业绩的预期。它不像试金石，可以立即验证你手中的是金子，还是黄
铜；也不像自然科学，用8－16匹马可以立即验证真空与大气压的存
在，或是从比萨斜塔抛下两个重量悬殊的球，可以立即验证重力学定
律。这既是公司研究最具挑战性、最具魅力同时又是最迷人的一面，
也是与偏信业绩神话特别是鼓吹业绩神话的人关键区别所在。
中国的资本市场还很年轻，存在不同的业绩标准是很正常的事。
但是，不能死抱住老标准不放，而是必须以科学的态度来创新，不断
追求真理。从本届中报起，我和我的同事开始了这方面的探讨，初步
建立了上市公司价值评估与评级体系，包括盈利能力、短期偿债能力
、长期偿债能力、现金流量状况及与此相关的市值趋势五个方面，备
选指标为35个，后采纳指标为17个，并对所有公司进行相应的评级工
作。进入9月份后，我们将继续推进“最酷公司”的研究，按照不同
的板块，以上述资本标准资本市场也应有自己的标准遴选各行各业9
9中期最酷的公司，当然也要以发现其它公司在各自板块中的地位。
目前，崇尚业绩的投资理念已深入人心，中国股市的价值时代即将来
临，相信这一项研究将得到更多投资者的欢迎。
净资产收益率越高越好?