《第二冲击波》—金融风暴中的香港金融市场
打响港元保卫战
在整个东南亚货币大幅波动，市场疲软，人心浮动之际，摩根士丹利插上重重的一刀，其首席分析员比格斯突然宣布看淡亚洲股市，其公司将在港持股的比重从2％降到零。于是在四家大型基金组织的带动下，许多外资纷纷沽货离场。香港恒生指数于10月21日、22日连续两天大幅下挫，累积跌幅近1200点，大约是9%，被当地市场人士形容为小股灾；23日，香港恒生指数最低曾落至9766.7点，跌幅高达1871点，恒生指数闭市时报10426.3点，退低1211.5点，下跌了10.4％，有人甚至认为这一天的跌幅可和1987年的黑色星期一相提并论。排列在恒生指数十大跌幅纪录之首的是被称为“八七股灾”的1987年10月26日，当天共下跌了1120.7点,收市指数为2241.69,跌幅高达33.33%。在过去，港股下跌还有两次令人恐慌的纪录，一次是在1994年1月6日，该天恒生指数共下跌了793.43点，收市报11374.5点；一次是在1996年3月11日，下跌820.34点，收市报13102.73点。而10月23日这一天的跌幅则跃居第二。加上这几日的跌幅，若由今年的高点16820计算，到23日的最低点，共跌掉6397.7点，幅度为38%。上市公司市值，以单日计算，损失了4335亿港元，同8月份市值高峰期的43354亿港元比较，减少了15420亿港元，减幅达三成半。在此同时，富豪的身家亦大幅缩水，香港十大富豪估计共损失超过2100亿港元。由于房地产首当其冲，跌幅较其他股份大，四大房地产富豪身家亦损失最大。总之，持续暴泻，跌势之猛，损失之巨，震惊世界。
国际社会普遍认为，这次香港股市暴跌的原因大致有四点：一是东南亚货币和股市危机深化，一些以东南亚投资为主的基金又要应付客户的赎回，较易套现的港股，便成为沽售的目标；二是美股连大跌，对港股构成心理影响，担心本周美股再跌，继续会对港股形成新的压力；三是汇丰银行调高新造的楼宇按揭贷款利率，令投资者忧虑物业市道再受加息的影响；四是港股在跌破250日平均线后，出现较大的跌幅，技术性表现欠佳，一些走势派继续出货。
为了避免港元受到狙击，提高炒家成本，香港金管局宣布，将不再采用6.25%的官方贴现率向那些借款过多的银行提供资金，而是要根据情况以惩罚性的利率来调整资金。这一决定导致银行同业市场利率骤升。至23日已上升250%，接下来的几天里，曾飙升至300％。银行间拆息亦上升。在23日这一天，一个月期的银行拆息为37.28%，而前一天是10.6%；一个月期的香港银行拆息达47.5%而，前一天是10.71%。面对这种再投资价格的猛涨，以香港汇丰银行为首的的各主要银行都宣布它们的银行基本利率将提高0.75个百分点，即由8.75%上升到9.50%。在这样的情况下，投机者趁机兴风作浪，冲击港元。而投资者面对银行加息，忧虑港元受到冲击，加上外资基金一起减持港股，大市于是失去信心，一泻不止。
在8月中旬，香港金管局也是通过抽紧银根，扯高同业拆息击溃投机者的。提高金管局对银行的贷款利息，迫使银行把多余的头寸交给金管局，让那些借钱沽港元买美元的投机者面对坚壁清野之局，并在极高的投机成本下望而却步。故在很短的时间内，使港市恢复平静。而以基金形式活动的国际金融大鳄，往往借助于国际金融事件发难，特别是利用美国股市伤风而造成香港股市咳嗽的情况寻找战机。而在狙击之前，他们已经在营造升轨过程中暗中沽出期指，形成“低水”格局，同时也利用场外期指合约手法，掩饰其狙击部署，使其狙击来势如暴风骤雨。他们明知港元汇率很难撼动，但攻港元汇率乃为引起同业拆息高企效应，从而唬吓中小投资者，使之进入沽货行列。佯攻港汇，乃为在炒期指中斩获。而这一次，投机者炒作目标已非港元本身，而是在炒银行拆息，但后果一样在冲击香港的金融体系。此外，正如曾荫权所说，一些“二流分析员”是与炒家相随相从的，在大市处于敏感时，四处散布有负面影响的言论。
此次香港金管局除了扯高息口以支持港元汇价外，还动用政府储备金不断在外汇市场上沽出美元，买入港元，巩固汇率，同时还游说各上市蓝筹公司，趁蓝筹股被国际炒家超卖打压，实际价格被低估之际，用低价大量吸纳蓝筹股，把恒生指数抬上去；另一方面则在期货市场上大量买入期指合约以支持香港股市，因为国际炒家很可能在10月期指合约平仓时，由于淡仓过多并遭遇夹仓，造成严重损失，从而知难而退。金管局于10月21日、22日，当港元现货处于7.75水平时抛售美元干预，而当港汇刚喘定时，于24日又补仓平盘。有消息说，金管局已投入了30亿美元的储备金。
为配合反击措施，特区政府工商界人士还发动了舆论攻势，金管局特地发表文告宣称香港外汇储备截至9月底高达881亿美元；特区政府高层与香港金融、商业界的代表人物纷纷在不同场合发表讲话救市；正在英国访问的行政长官董建华离开伦敦前强调，特区政府有极大的决心维护联系汇率，香港利率高涨对股市有影响，但各间上市公司基础良好，调整只是短期的；财政司司长曾荫权、财经事务局局长许仕仁一起会见传媒，重申维持联系汇率是港府首要目标，为了这一目标而导致利息飙升，属无可避免；政务司陈方安生则呼吁所有人“保持冷静”。她说，香港受到区域金融波动所影响是难免的，最重要的是香港经济基础因素仍然强劲，政府也有绝对的决心捍卫港元；曾荫权否认香港目前股市的状况是“股灾”，强调港元目前已是处于历来最强水平；香港总商会发表文告声明支持联汇制度并呼吁金融市场中人冷静思考，重新检视香港经济根基，从而稳定市场；香港银行公会主席林纪利说，银行隔夜同业拆息急升，反映市场混乱，明显是有投机者再次冲击港元，但香港经济基础稳固，相信市场会在一个星期内恢复元气。
在具体对付投机者方面，金融管理局局长任志刚指出，金管局在市场的活动是十分有效的，由於前几日许多人“空”港元买美元，近日来他们已无港元，结果，只有将美元售出买回港元，令到港元汇价强，港元弱势情况已完全改变过来。曾荫权指出，炒家要炒港元要有港元在身，击退炒家後，炒家无港元要“扑”港元补仓，在这情况下，由於香港经济根基好，无甚弱点，很难相信炒卖活动可以在高息下维持长时间。
港股开始强劲飚升，主要是有中资及本地资金入市，24家篮筹红筹上市公司从市场回购股份，推动大市上扬。中国电信日重上招股价以上水平，也产生一定刺激作用，令红筹、国企喘定并作反弹，加上国内地减息亦成大市上扬的题材，期指又被挟仓高水几十点，这些因素均令恒指急速反弹。香港股市强劲反弹，港元汇价也恢复稳定，金管局还在买卖港元过程中获利，没有像其他东南亚政府那样大大耗损外汇储备，为此，特区行政长官董建华大赞财政司司长曾荫权及其同僚把这次汇率危机处理得“实在值得激赏”。董建华认为，特区当局这次反应快速，向市场发出了强烈讯息，表明香港的经济基础良好，经济状况与其他货币贬值的东南亚国家有所不同,投机者以为有机可乘,但慢慢会知难而退。
但香港特区政府所作所为总的说来是一面设防。即用高息救汇，息口达25厘。从理论上讲，在这个利息水平上，是无人敢再借入港元在股市上进行沽空，因为以高息沽港元，风险极大。然而沽期指则未必是这样。例如，一张期指一般可赚3000点，这样有15利润可计，而这15则可转而以25厘息三个月期借入250万港元。如果沽买了10000张期指，即可借入250亿港元，从而能够伏兵三个月来冲击港元。在这三个月内，或有机会得手，或续沽以待战机。而特区政府维持高息在时间上有限的，用当局的话说，是暂时的，投机者赚取期指的机会则是无限的。从这次的情况看，国际炒家和大户将倾力炒低股市到10000点之下，企图从期指市场获利。所罗门证券商在27日就大手沽低期指。据分析，那些未能在炒卖港元中获利的国际炒家，目前企图在期指市场中收复失地，而炒低期指套取利润最直接的办法就是集中火力抛售恒生指数的成份股，其中不少是金融股和地产股。
香港多位权威学者预言，已经在手上积累了不少10月份期货指数合约的国际炒家，并不会由于港府采取的捍卫汇率措施而被完全打跑，而是会一再重来，直至他们碰到严重损失而觉得香港政府不好惹，或者香港的汇市、股市不再有吸引力为止。
港府只在外汇市场挽救港元固定汇率的措施，本身是不足以打退国际炒家的，因为手上同时持有大量港元和期指合约的国际炒家，并不恐惧手上沽出大量港元以换取美元时出现的损失，反而会由于港府提高银行利率捍卫汇率后而引起的股市大跌而获得厚利，每下跌恒生指数1000点便可在期指合约到期平仓时，每张合约赚港币50元。换言之，国际炒家在玩“两面包抄”的战术。总而言之，后面必定还有恶仗。
由香港刮起的跌风席卷全球
香港股市暴跌后，10月27日立即在全球引起联锁反应。
在纽约，道一琼斯工业股票价格平均指数下跌点创了日跌点的最高纪录，在交易自动停止前下跌550多点。这项指数下跌554．26点，跌到7161．15点，下跌7．2％，是从1987年10月26日以来最大的日跌百分比，但是离黑色星期一的22．6％还差得很远。
在亚洲，东京的股票价格平均指数下跌325．38点，收盘时跌到17038．36点，是两年多来的最低点。韩国股票交易所的主要指数下跌18点，收盘时跌到五年来最低的530．47点。主要因素是韩元同美元的汇率下跌到942．9韩元兑换一美元，而上星期五（24日）收盘时为929．5韩元兑换一美元。台湾股票交易所的加权指数在收盘时下跌56．51点，跌到7662．53点。
在欧洲，欧洲主要股票市场27日也纷纷大跌。伦敦《金融时报》指数收盘时比上一个交易日下跌了2．61％，跌至4840．7点。法国股市下跌幅度更大，为2．79％，跌至2800点以下，是今年6月25日以来的第一次。德国法兰克福股票市场暴跌4．24％，收于3879．12点。欧洲其他股票市场也纷纷以绿盘报收。华沙证券交易所的股指暴跌。在该交易所挂牌的150家公司中，有14只股票的价格跌至一年来的最低点。大盘指数下跌了3％。俄罗斯企业股票牌价今天下跌了6－8％，一些股票的价格已接近最低点。
澳大利亚和新西兰股市28日开盘就急剧下行。澳大利亚股市开盘五分钟跌了93．4个点，下跌幅度达3．8％。新西兰股市跌得更惨，到中午闭市时暴跌了249个点，跌幅达10％。
墨西哥证券交易所受亚洲股市影响而下跌9．98％。这次墨西哥股市下跌是1989年以来最严重的一次。在1995年1月10日的金融危机中，一天内股市的主要指数下跌幅度为6．32％。
从香港到华盛顿，各地的金融当局都已避免跳进股市的混乱之中，同时重申它们的经济是强劲的。“强劲”，“稳定”，“健康”：一个国家接一个国家的部长和国家元首都先后站在记者的话筒前面，努力要使神经紧张的投资者相信，经济情况是好的，最好的办法是坐着静待事态的发展。
德国财政部长魏格尔说，亚洲市场“非常需要”纠正，但是，德国和欧洲的“基本因素”仍然十分有利。
在巴黎，法国经济和财政部长卡恩在这一天开始采取抚慰股票市场的做法，他告诉持股者们说．欧洲利率仍然是低的，几乎没有什么通货膨胀压力。他的这番话是附和意大利的卡滑·阿译利奥·钱皮和西班牙的罗德里戈·拉托的意见的。
克林顿总统在10月28日试图就近期股票市场下跌问题安慰投资者，说美国经济仍然强劲和生机勃勃。他正在与世界各地的财政官员联系，美国将继续密切注视金融市场的情况。
国际金融人士28日透露，为磋商亚洲货币贬值和股市下跌的对策，拟于12月上旬在亚洲地区召开日本与东盟各国财长会议。日本和东盟之所以决定召开财长会议，是因为双方认识到以香港股市下跌为开端引起世界股市暴跌，亚洲金融市场的混乱将成为造成世界经济混乱的原因。
美国美林投资银行在27日说，欧美的经济增长将受到亚洲金融混乱的影响。亚洲最近的金融混乱已造成全球股市暴跌。“昨天和今天，我们已经看到整个世界对亚洲市场最近发生的事件所作出的反应。我们的经济学家现在预测美欧经济将会适度增长，但速度将减慢”。
日本《读卖新闻》晚刊10月28日报道，如果席卷美国的“世界股市同时下跌”的局面长期持续下去，日本经济受到的影响将不可估量。一旦美国经济因股价急剧回落而放慢速度，进口趋于减少，那么日本的出口企业将遭受重大打击。另一方面，面临货币危机的亚洲国家会调低汇率，日本企业面向亚洲的出口也有可能受阻，从而对下半年的企业经营效益造成不良影响。
香港股市下跌，使为期10年的俄罗斯欧洲债券价格几乎下跌了1％。在此之前俄罗斯政府刚刚发行了4亿美元的欧洲债券，也许是命运的嘲弄，此事恰好同香港股市危机碰在了一起。10月28日，俄罗斯第一副总理涅姆佐夫对记者说：“没有任何理由对俄罗斯金融市场惊惶失借。俄罗斯政府、证券市场委员会和中央银行都在进行积极干预。绝不允许出现‘黑色星期二’或‘黑色星期四’”。
穆迪调低香港的盈利评级
国际信贷评级机构穆迪（Moody's）10月30日中午调低香港银行的盈利前景评级，使本来已经疲软反复的香港股市大幅波动，两度跌破1点。穆迪发表声明说，香港银行业务高度依赖房地产，而香港房地产市道越来越可能面临剧烈调整，港元坚挺还会影响香港贸易，该机构所以把香港银行的前景（Outlook）看淡由“稳定”（Stable）降至“负面”（Negative）。穆迪的声明一发表，香港股市马上滑落，原本已经稳定下来的银行同业拆息市场还出现波动。分析员说，投资者缺乏信心，易受负面言论影响，大市因此“弹上弹落”，连背景雄厚的蓝筹股股价，还“好像搭电梯那样任人按上按下”。不过，与中国关系密切的红筹股与国企股反倒逆市而上，两者指数收市时分别升了2.28％与8.05％，个别股份升幅还在20％以上，市场人士相信有中资进场支持。对于穆迪的评级，香港特区行政长官董建华强调，香港银行结构健全，香港经济基础很好：“我们很有信心”。中国外交部发言人唐国强下午在北京的例常记者会上则回应说，外界人士给予什么评级并不重要，中国政府的基本评估是香港经济稳健。香港特区政府发言人傍晚还发表声明说，穆迪的评论反映了近期区域与全球金融市场波动所带来的更艰巨营运环境，但发言人坚持，香港银行业仍然是资金充裕与强健的。发言人举出三个理据来说明香港银行的实力：一、各银行上半年的盈利非常好，有助于舒缓当前比较困难的处境；二、各银行坏帐很少，资产素质还在今年内有所提高；三、作为香港银行房地产信贷主要部分的住宅楼宇抵押贷款，坏帐只是微不足道，就是在1994、1995年香港房地产市场下调期间，银行在抵押贷款方面还没有损失，现在即使出现房地产价格变动，银行还将能妥善处理。穆迪还表示考虑降低大银行汇丰银行与其属下恒生银行的财政实力评级。这两家银行目前享有的财政实力评级为“B”，但鉴于营运环境的恶化，穆迪认为有必要分析房地产贷款、货币压力、市场提高流动性对汇丰和恒生业务的冲击。汇丰随即反驳说，穆迪的降级建议“毫无根据”。但比重占恒生指数逾20％的汇丰股份，因此成了主要抛售对象，股价全日跌了港币14元5角，达7.7％，并带动银行股下跌6.77％。与金融股息息相关的地产股，还下跌3.11％。香港报章报道，部分银行因为同业拆息太高，或房屋抵押贷款比例已达整体贷款四成，而暂停了对住宅楼宇提供抵押贷款，一些已经下了订金买楼的市民因为不够钱供楼而要牺牲订金。
战事激烈，外汇储备反而增加
特别行政区金融管理局总裁任志刚10月31日表示，特区政府已成功击退港元炒作者，不但在最近发生的金融风暴中未蒙受损失，反而使港府的外汇储备有增无减。任志刚说，过去十天来，确有投机者炒作港元，且情况十分厉害。他表示，10月21日及10月22日有人放空港元，并间接刺激银行的利率上升，这一期间金管局曾释出大量美元来支持港元。但他指出，金管局释出的美元至今已全部回笼，香港10月份的外汇储备也有增加。他希望，利率波动不要太久，以免影响商人的业务。任志刚和财经事务局局长许仕仁，证券及期货事务监察委员会主席粱定邦等政府官员今天同时出席临时立法会会议，向临立会议员说明政府对处理近期金融风暴的对策和结果。
香港金融管理局发言人11月28日宣布，到今年10月底，香港的外汇储备上升到918亿美元，成为继日本、中国之后，在世界外汇储备最多的排名榜上居第三位。香港外汇储备今年10月包括外汇744亿美元，以及刚刚纳入香港特区政府收入的政府土地基金174亿美元。香港金管局说，尽管金融风暴波及香港、国际炒家狙击香港，但国际资金10月继续大量流入香港，为香港外汇储备的增加作出贡献。香港在今年4月时，在世界外汇储备排名榜上以666亿美元居第七位。
红筹股的表现
截止今年9月底，红筹股上市公司56家，占香港上市公司的8.4%，市值占港市总值的的13.3%。有人说，涨也红筹，跌也红筹，成也红筹，败也红筹。红筹股在港市中占有特殊地位。恒指大跌，红筹股指数和国企股指数跌得更厉害。从1996年8月至1997年8月，恒指上涨了65%，而红筹股指数又比恒指上涨了185%；1997年10月20日至23日，恒指大跌25%，红筹股指数跌了40%，国企指数跌了27%。但另一方面，红筹股也推动港股上涨。香港股市从1996年开始逐步上升，经过一年多的时间，至今年8月恒指的最高峰时，总计上涨了65%，而同期红筹股指数上涨了185%。10月30日港股开市后，大幅反弹药705点，升幅近19%，刷新了港市的历史纪录。10月31日，受国内减息消息的刺激，红筹股一洗连日来的颓势，在大势下跌中逆流而上，国企股收市报877点，升幅达8%，红筹指数以2003点收市，上升近3%，并带动港股回升。进入11月，在国企利好消息的带动下，头两个交易日红筹股带动恒指大幅攀高。据香港联交所统计，在10月27、28日两天的大跌中，有44家公司从股市中回购大量红筹股票，甚至马会、土地基金都入场买进，同时为企红筹股在这一大跌之后也有不少资金看好中国的经济前景趁低买入，例如较早前已沽出不少红筹国企的邓普顿基金，购入南京熊猫电子股份，使其持股量增至11.9%。
香港联合交易所主席郑维健10月31日说，香港股市近年内兴起“中国概念热潮”，红筹股与中国国企股市值如今已超过800亿美元，占市场总值15％，比一年前的6％增长逾一倍。香港股市已一改平日由大型国际机构投资者主导的局面，散户投资者和来自中国内地的投资者都成为大市不可轻视的力量。但他指一些来自中国内地的发行人、投资者与中介机构尚未熟悉市场规则与成熟的投资文化，红筹股的壮旺因此在某个程度来说“也许不大健康”。他透露，投资者对与中国有关的股份趋之若鹜，红筹股占香港整体股市的比例还在继续增加，上述两种股类的成交量在过去几个月内更从股市整体成交量的16％上升到40％。他对越来越多中国内地投资者与发行人参与香港市场表示欢迎，因为这意味着香港市场越来越与作为天然腹地的中国经济连成一体，有利于进一步发展香港为中介国际金融中心。不过，他同时警告说，该趋势使当局在监管事宜上面临不少挑战：“我们的市场出现了一个略带新兴市场特征的新环节，市况动辄反复不定，常见散户作投机性参与，上市公司财政状况的透明度不高，炒卖活动和内幕交易等不当手法也容易出现”。他说，虽然有人以“水清无鱼”这句中国谚语来力辩市场不应太过清晰透明，当局仍会确保香港股市继续遵守国际监管标准，并且跟内地监管机构建立更广泛的合作安排，防范有可能会发生的跨境违规活动。当局也会进行市场教育，确保对中国概念股的热情不会蒙蔽投资者的理性分析。
11月上旬，招商局国际以逾42亿港元对红筹股注资，并且在市况转稳下“超速完成”。此举被认为揭开红筹国企在股灾后注资之序幕。负责安排是次配股的百富勤融资董事总经理辛普森表示，公众股份配售在开始后40分钟内以超额数倍完成，反映以往笼罩红筹股的阴霾已消除。百富勤另一位负责人称，招商局配股集资行动无疑成为红筹国企注资“火车头”。他认为招商局未来股价走势将显示这次注资是正确的。事实上，招商局注资计划早于6月时作出部署，期间中国证监公布红筹国企注资新例，其中包括不足三年业绩之资产，要获得中国监管当局批准始可注入，为此该集团亦修改注资内容，由原定注入公路改为中港两地码头及香港房地产。该负责人称，招商局今次除注入资产外，亦预留五亿港元作日后发展，显示该公司业务不断地拓展中。这次配股集资所得其中约27亿港元将用以收购现代货柜码头、10亿港元用作收购南山开发及上环信德中心的四层物业，其余5亿港元则作为营运资金及收购其他基建项目。证券界估计，该批资产的98年市盈率应介乎11至12倍，届时可令招商局国际的市盈率下降。
香港的挤兑风波
香港港基国际银行11月10日发生了港基国际银行出现提款人潮的事件，11日早仍有许多人排队提取存款，如在中环总行，银行未开门门外已排了70多人和挤了大批记者，银行因此提早开始营业，但人龙很快就消失，到了下午情况更已恢复平静，除了新界一两家分行比平时显著多了提款客户，其他分行都运作如常，和平日看来无甚不同。大部分人都是提取定期存款，很多都只是小存户。银行职员不断向排队存户派发声明，表示有关港基财政不稳的传闻纯属捏造，银行得到母公司全力支持。该行两天内被提取了16亿港元。银行副主席兼行政总裁马文德在11日傍晚召开记者会以胜利姿态宣告风波已结束，“提款事件”已经成为过去，他面带笑容、充满信心地说，该行财政稳健，手头上共有逾550万港元，流动资金比率达到三成以上，该行也有良好的管理制度，完全符合金管局的运作指引。他澄清市面谣传说，该行并没有参与投机外币炒卖，也没有因此蒙受损失，有关该行财政有问题的谣传，相信是一些股票经纪意图在市场取得利益而传出来。他说，对于客户的提款要求，该行将不设任何限制，并将尽量调动资金来度过目前的非常时期，“无论是今天、明天还是日后更长的时间内，我们将履行责任，满足客户每一项提款要求”。马文德说，拥有港基20％的红筹公司中国光大明辉也会支持该行。港基银行的母公司阿拉伯银行企业（ArabBankingCorporation）也在发出的新闻稿中表明，港基完全能够应付提款，但公司将进一步提供支持以安定人心：“我们想向港基所有的客户作出保证，我们完全支持港基”。在巴林注册的阿拉伯银行企业拥有港基55％股权，该企业总资产达230亿美元。港基有28家分行，4年前在港上市，股价12日受不利传闻影响下挫12.8％，收市时报2.90港元，跌了0.425港元。香港另两家中小型银行－－马来西亚郭令灿国浩集团的道亨银行与印尼林绍良等人的第一太平银行－－昨晚发表声明澄清他们没有财政困难，以免受港基挤提现象的牵连。汇丰银行、中国银行与渣打银行这三大发钞银行也罕见地一起发表联合声明支援同业，声称香港银行体系强健，管理良好，金管局监管充足，各银行的流动资金更是充裕。
曾荫权11日出席行政会议再三强调，外汇基金将全力支持港基银行，有需要的话将拨出足够资金给港基银行履行一切业务上的责任，绝对不会袖手旁观。董建华在开完行政会也呼吁香港市民保持镇定，不要轻信谣言，因为香港金融管理局对每间银行的运作都“看得很紧”，充分了解银行的情况。
美林亚洲副总裁凯思·伊文认为，11月10日港基国际银行出现提款人潮的事件，是由于没有事实根据的谣言引发的。他表示，其他银行同样没有任何实在的理由会出现同类事件。但伊文指出，现时本港人心不稳，在港基事件的传染效应下类似麻烦可能会再在银行身上出现。伊文指出，香港整体银行界正受到信心动摇困扰；一方面银行同业拆息仍处高水平，令银行盈利大受压力。另外，亚洲区内的金融市场彼此易受邻近波动影响，是导致香港银行出现信心问题的原因。但他称，市场和外围环境虽不理想，银行体系本身仍然非常稳健。伊文指出港元同业拆息长期偏高，虽然香港大部分银行在同业市场为净拆出者，但资金成本仍会受影响而上涨。大部分银行为吸引存款而提高客户存款息价，无疑会推高资金成本。他估计，香港中小型银行受高息打击较大；它们须要付出较高的存款息价来吸纳客户，且并非同业市场的主要拆借者。相反，东南亚市场的大银行则处最佳位置；凭本身的信誉，大行只须略为提高息价已能吸引客户存款，它们在同业市场亦是主要净拆放者。
官地拍卖成交价比预期高
香港11月19日举行10月股灾以来的首次官地拍卖，竞投气氛比预期中热烈，售出的两幅住宅地皮成交价还比市场预期中高出一至两成。特区政府因为担心几年前地产业陷入低潮时拍卖官地无人承价的场面重演，出价非常谨慎，企图为近日一蹶不振的房地产业注入强心针。当其中一块地皮的喊价突破2亿5000万港元、甚至达到26000万港元、27000万港元时，现场一再响起罕见的掌声和欢呼。对国际传媒来说名不见经传的裕泰兴公司，在备受关注的拍卖过程中表现得锲而不舍，最终以49700万港元先后勇夺位于香港赤柱舂坎角与九龙红的两块地皮。拍卖官谭明德会后承认，由于考虑到目前的市况，政府开价时的确是比较保守，但他强调承价多少仍是由市场决定，成交价因此充分反映了市价。他对拍卖成绩感到满意。舂坎角的3189平方公尺豪宅地皮开价1亿港元，最终以22100万港元成交。红的693平方公尺中小型住宅地皮开价则是11500万港元，成交价27600万港元。分析员说，在场竞投的人士显得比香港几个主要房地产商乐观得多，但他们不具市场代表性，拍卖结果固然对后市有刺激作用，但香港房地产市场的未来走势仍然要看息口。由于两块地皮面积不大，市场事前就预期中小型发展商会踊跃入市，但大房地产商如李嘉诚的长实、李兆基的恒基、郭鹤年的嘉里、黄廷方的信和、洋行太古等仍然有派出代表出席，由信和与百利保组成的财团还曾经在拍卖舂坎角的地皮时举手竞投过，但大部分举手承价的还是中小型发展商。舂坎角的地皮竞投不到10分钟就成交，红的地皮竞投过程反而超过半小时，其间还出现过4名竞投者分别在不同角落同时举手承价、两名竞投者展开持久拉锯战的场面，反映了发展商看好中小型住宅市场多过豪宅市场的心理。一举投得两幅地皮的裕泰兴公司主席罗肇唐，在会后意气风发地表示对香港前景充满信心，并说公司将投资8000万港元分别在两幅地皮上兴建住宅与商场、停车场，预计在1999年至2000间完成。有测量师预测，楼面地价每平方英尺达8583港元的舂坎角地皮，将来完成推出市场时售价可达13000至4000港元，楼面地价每平方英尺达4110港元的红勘地皮未来售价则可达7000至7400港元。香港恒生房地产股分类指数10月以来已跌了42％，跌势比同时期跌了33％的大市恒生指数严重。拍卖官地进行时，房地产股分类指数一度上升1.4％。
一万点防线中的黑洞
在11月中旬，由于港元拆息回落，加上韩元劣势出现转机，香港证券界预期港股在将有力上试11000点，但期指结算前不排除有人藉期指夹仓图利，加上投资者会藉高位沽货套现。香港《星岛日报》11月23日报道，香港康和证券董事总经理甄华达指出，在上周五伦敦港股及美股的升势带动下，港股周一开市时会上试11000点。由于恒指从9400点的低位回升至今，已累绩接近一成四的升幅，他预期港股在11000点的关口将出现明显的阻力，使大市在期指结算后将会回软。他相信，亚太金融风暴可望在楼市回稳告一段落，港股的基本因素已获明显改善，估计港股在今年余下时间仍可维持在1点以上的水平。香港卫达证券董事谢明光亦认为，港股在经历早前的波动后，相信恒指在1点已建立支持，除非港元拆息再次急升或亚太金融风暴重现，否则港股直至明年初仍会在1点以上窄幅上落，但成交不会大幅上升，期指结算会对大市造成的波动，虽然现货月期指在11月中重现高水，但从达68000张的未平仓合约来看，肯定期指的夹仓活动在结算前仍会相当活跃。同时，证券业人士张述诚亦提出警告，指港股一度急升只集中汇丰等数只蓝筹股上，而且成交和大市升幅并不配合，相信只是夹仓活动使大市向上，并非投资气氛改善。他估计期指结算后大市将迅即下跌，更有可能跌穿1点。景泰资产管理市务董事阮德祥预期，香港股市在短期内将受制于11000至12000点，原因是有投资者在9000点左右的支持位短线入货，另一方面亦有投资者将“蟹货”在高位减磅，所以预料短期股市在接近11000点时，就会有获利回吐的现象。他说，除非出现重大利好因素，如利息回落、市民恢复对整体经济的信心，及外围因素，如美国于明年度不加息等，否则，港股难突破12000点的关口。
两大评级公司的不同观感继穆迪（Moody's）日前调低香港银行的盈利前景评级后，另一间美资信贷评级机构标准普尔（Standard&Poor's)11月底则表示维持它看好港元前景的评级。标准普尔的香港董事经理库格林在一项记者会上说，尽管港元与香港股市近日动荡不安，香港经济持续向好，政府、银行业与工商业还表现强健。他认为，香港的经济力量和该公司近几个月来陆续降级的印尼、泰国与韩国等亚洲国家明显有别，应能安然渡过这场波动。标准普尔给予香港长期外汇的评级是A+，给予长期港元的评级则是AA-，都属于前景稳定的评级。标准普尔还发表报告说，利率居高不下，股市大幅波动，都对香港房地产市场造成压力，房地产市场迟迟未出现的长期调整已经出现，商业楼宇会恢复到1995年的水平。报告认为，自1994年开始，商业大厦的租金与售价就不断上涨，今年更上升了30％，该公司怀疑这种趋势能否一直持续下去。至于住宅市场方面，标准普尔则表示他们仍持观望态度，因为虽然特区政府已誓言增加供应，但住宅楼宇昂贵与供应不足，都鼓励炒家入场。库格林说，只有在房地产市场大幅度下调时，标准普尔才会把香港银行的信贷评级降级。证券分析员说，标准普尔的言论尚未对香港的房地产与银行股造成太大冲击，因为两者目前的价位已经充分表现了负面因素。穆迪日前发表的降级声明造成银行股大跌，香港金融界人士纷纷表示不以为然。在12月15日，标准与普尔又说，香港强劲的资产负债表和盈利将抵消市场动荡不安和经济可能放缓的顾虑。香港银行的级别多数都是A和BBB，评级展望稳定。多数被评级的银行都享有零售业的资金来源，在银行同业市场是净贷款者。香港银行今年盈利预料会“良好”它说，虽然较高的银行同业利率对贷款范围，尤其是抵押贷款造成负面影响，较高的银库盈利已抵消了这个不利影响。今年香港银行的全面盈利预料“良好”。不过，标准与普尔说，它对香港银行的主要顾虑是，如果港币继续遭投机者“试探”，资产素质可能因为较高的利率而下跌。它认为，港币不会与美元脱钩。它警告说，持高的利率可能“导致经济放缓和房地产价格下跌更加迅速”。出口放缓、金融业裁员和中国经济放缓也可能造成香港经济放缓及房价下跌。标准与普尔说，“如果经济放缓够严重”，坏帐可能从目前的低水平显著增加，因为香港银行有许多贷款对象是房地产业或有关行业。它最悲观的估计是坏帐也许将增至总贷款的10%至20%。它说：“即使坏帐增加，屋主占了房地产贷款对象的高比例，贷款的标准保守，这将限制潜在的亏损”。
产业是根，金融是叶
董建华认为，港人不要对香港的经济感到悲观，他说，在区域金融危机中，香港的表现“很好”因为香港的经济基础很好，产业结构还是香港经济的根本，我们有良好的产业构成，金融风波不会动摇这个基础。“我相信大家都从中吸取教训，特别是那些遭殃的国家，懂得下次如何更好地应付”。董建华说，在80年代储蓄和贷款危机期间，美国还陷入类似金融困境，重要的是承认出了乱子，找出根源，加以纠正。“这正是我们在80年代所做的事，我们将来会继续这样做”。董建华说，当地在最近的货币风暴中，没有资本外逃的现象。董建华告诉记者，港币最近遭受狙击时，香港没有出现资金外逃。他说：“整个（经济）局势稳定”，并表示政府正密切观察任何资金外流的迹象。他重申决心维持港币和美元的挂钩，并誓言政府将努力加强对货币狙击的防御。不过，他担心公众会对港币失去信心。“如果真是这样，那就大难临头”。他说，政府“最大的希望”是：外在不利因素，如韩国和日本市场的动荡局面，最终会有所改善，而香港将是第一个复苏。
对港未来投资环境96%美商有信心美国商会12月4日公布97年度的会员商业信心调查结果。受调查的商会会员之中，有96%对香港未来5年的投资环境有信心，显示美商对香港的经济前景抱乐观态度。美商会副主席穆杰夫说，调查结果也与香港主权移交的过程顺利有关。另外，调查发现，有74%的美商会会员在香港设立亚太区总部。当中89%的公司表示，会继续把总部留在香港，显示香港仍被视为成立区域性总部的理想地点。调查说，只有少于2%的公司，即约10家公司要迁移总部，其中一半选择中国，三成选新加坡。穆杰夫说，虽然亚太区的金融风暴对香港的金融市场产生不少的冲击，但对香港未来商业环境表示乐观的美商仍占十分高的比重，显示美商普遍视金融风暴为短暂的负面的因素。不过，他也承认，金融风暴对香港经济的影响并未完全浮现，加上美商在股市和楼市中所受的损失远当地投资者为少，这两项因素也会令调查结果倾向乐观。美商对香港经济的乐观态度，也可在其投资计划中获得反映。受访的美商会会员之中有55%表示，会在未来三年扩展在港的业务，另39%表示，会维持现有的投资规模。同时，96%的会员预期，他们在未来三年的业绩表现属良好或满意。另外，调查发现，美商对中国的投资态度积极。93%的会员相信，在未来五年，中国的投资环境将会属于理想。目前，72%的会员公司已在中国投资，其中85%表示会在未来三年扩大在中国的投资。在未有投资中国的会员之中，49%表示会在未来三年开始投资中国。在衡量香港的经商环境时，几乎全部被访者都认为，维持法治和现有司法制度不变是重要的因素。同时，经营成本、资讯流通都是美商关注的重点。有94%的受访者认为，香港的政治风险是衡量经商环境的重要因素，较去年增加七个百分点。穆杰夫认为，回归令美商关注香港的政治气候。另外，有85%的被访者认为，维持联系汇率是衡量香港经商环境的重要因素。
香港金融风波引发的隐忧香港中文大学香港亚太研究所研究统筹员王家英言：联汇机制的稳定不仅牵涉到香港的经济稳定，还关系到回归后的政治信心问题，特区政府捍卫联汇机制的决心是可以肯定的，但在捍卫的同时，还应关注由此引发的经济与社会隐忧，作出相应的准备。近年香港的经济竞争力已因楼宇价格的持续标升而不断下降。在经济竞争力日走下坡、楼价持续高企的问题还未能有效解决之际，港元再因东南亚货币危机而相对地大幅升值，面对这突如而其来的转变，香港的经济环境确实是严峻的，这正是国际投机者无惧香港的庞大外汇储备而不断狙击港元的主因。东南亚主要国家货币大幅贬值之后，港元币值相对高企的地位对香港的经济发展是相当不利的，尤其是出口业和旅游业，因为过高的港元币值无可避免地会损害到它们的竞争力。而随着时间的推移，港元币值高企对其他行业的负面影响在未来一两个季度应会逐一浮现。在经济条件急速恶化的情况下，对经济环境异常敏感的股票市场面临调整只是迟早的事。这次港股的大幅下挫，国际投机者狙击港元固然是直接的导火线，但归根究底，港元币值的相对高企和经济竞争力的不断下降才是问题的主要所在。所谓物先腐而后虫生，没有这些问题的出现，国际投机者还难有可乘之机。换言之，从解决问题的角度看，谴责国际投机者并无补于事，他们还不会因我们的谴责而停止狙击港元的活动。与其浪费唇舌与他们对骂，不如针对问题的根由寻求真正的解决之道。如上所说，香港当前金融危机的底因是港元币值高企和相继而来的经济竞争力的下降，而港元币值的高企又与联系汇率息息相关。从这一角度看，只要特区政府捍卫港元的决心不变，而设若其他经济条件在短期间又没有太多的好转，未来香港很可能会面对国际投机者的持续狙击。这样的不明朗境况对香港的经济和社会发展所可能造成的负面影响是不难预见。首先，加息已成为特区政府捍卫港元的最重要手段，但加息对经济发展特别是对息口相当敏感的房地产市场必然带来十分沉重的压力，这与特区政府希望香港房地产市场能够“软着陆”的目标是有一定的矛盾的。如果房地产市场未能成功“软着陆”，这对金融市场所产生的冲击将更加巨大，因为香港的房地产市场主要是透过银行业的按揭融资才能得到正常运作。一旦房地产市场大幅滑落，金融市场势难避免遭受波及。其次，房地产业和金融业是香港经济的命脉，如果出现危机，香港社会还难有安定。特别是迄今为止，香港仍然没有一套健全的社会保障制度，任何重大的经济收缩，极容易会演变为社会和政治问题。由于联系汇率的稳定不仅牵连到香港的经济信心问题，还直接触动回归后香港的政治信心问题，特区政府坚决捍卫联汇的行动自然可以理解，还值得肯定。但在捍卫联汇的同时，如何针对由此而引发的种种经济和社会隐忧，未雨绸缪地作出相应的准备，应是特区政府必须注意和努力的方向。
港市仍面临挑战
邓普顿资产管理董事总经理麦朴思预测，香港今年及明年的经济增长约为3%至4%，他并相信香港股市仍有下调20%至30%的空间，而楼价亦有可能再跌30%。麦朴思表示，香港股市仍不属过分超买，其属下中国基金的投资组合中，港股占了60%至70%，而H股的比例则少于5%。他称，由于港股的股价在跌市时的整固幅度在30%至60%间，故此他认为港股有可能再跌20%至30%，然后回复新高。他称，若房地产价格下跌至一般用户能负担得起的水平，以及通胀率跌至低于美国的水平，便是港股复苏之时。他表示，由于香港的房地产股表现并非单纯决定于楼价高低，事实上在楼市下跌时，房地产商能以较低价购入土地，故此对其利润不会有大影响。此外，麦朴思相信香港联击汇率不会在短期内废除，惟他承认现时港元兑美元汇价水平较高，假如汇价能作调整，或香港通胀下调速度较美国快时，港元便毋须贬值。麦朴思本来预期香港今年的经济增长为5%，惟在东南亚金融风暴后将会对全亚洲区的经济增长预测调低1%至2%。他相信在此风暴后，区内的生产力及消费力会被削弱，而对出口带来的正面影响相信要在数个月以至一年后才可显现出来。另一方面，麦朴思认为现时东南亚股市的吸引力胜过香港股市，即使港股已出现大幅折让，惟若以全球基准看来，港股相对不便宜，而港股占整体基金投资组合的比例约为10%。
香港金融管理局行政总裁任志刚11月19日说，韩元汇价泻跌可能影响港币及迫使香港银行同业隔夜拆息率上涨。他说：“香港人担心可能轮到香港遭殃”。他指出，韩元汇价泻跌，“刺激香港颇易受波及的情绪”。他又说，他未发现投机港币的任何迹象。港币的固定汇率为1美元兑换7.80港币。当前货币危机可能波及港币，使得香港银行同业隔夜拆息率上升。交易商说，三个月拆息率从前天的11.5000%，涨至的12.08929%。任志刚在提到日本银行业难题时说：“我的确担心，因为这会影响世界其他地区”。他还希望亚太区财长和中央银行代表在马尼拉的会议，能够发出“明确的信息”。会议的主题，是设立拯救贷款机制，以便亚太区经济体今后碰到危机时，能够动用贷款基金应急。