道氏理论定理１
股票指数与任何市场都有三种趋势：短期趋势，持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个
星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的
方向可能相反。
长期趋势最为重要，也最容易被辨认，归类与了解。它是投资者主要的考量，对于投机者较
为次要。中期与短期趋势都师傅属于长期趋势之中，唯有明白他们在长期趋势中的位置，才可以
从分了解他们，并从中获利。
中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。它与长期趋势的方向可能相
同，也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为是次级的折返走势或修正。次级折
返走势必须谨慎评估，不可将其误认为是长期趋势的改变。
短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有在少数情况下，才会
关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利，或尽可能减少损
失。
将价格走势归类为三种趋势，并不是一种学术上的游戏。以为投资者如果了解这三种趋势而
专著于长期趋势，也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方式有许多种。第一，如
果长期趋势是向上，他可在次级的折返走势中卖空股票，并在修正走势的转折点附近，以空头头
寸的获利追加多头头寸的规模。第二，上述操作中，他也可以购买卖权选择权或锁售买权选择权。第三，由于他知道这只是次级的折返走势，而不是长期趋势的改变，所以他可以在有信心的情
况下，渡过这段修正走势。最后，他也可以利用短期趋势决定买，卖的价位，提高投资的获利能
力。
上述策略也适用于投机者，但他不会在次级的折返走势中持有反向头寸；他的操作目标是顺
着中期趋势的方向建立头寸。投机者可以利用短期趋势的发展，观察中期趋势的变化征兆。他的
心态虽然不同于投资者，但辨识趋势变化的基本原则相当类似。
自从８０年代初期以来，由于信息科技的进步以及电脑程式交易的影响，市场中期趋势的波
动程度已经明显加大。１９８７年以来，一天内发生５０点左右的波动已经是寻常可见的行情。
基于这个缘故，我（维克多·斯波朗迪，<<专业投机原理>>的作者）认为长期投资的“买进－－
持有”策略可能有必要调整。对我来说，在修正走势中持有多头头寸，并看着多年来的利润逐渐
消失，似呼是一种无谓的浪费与折磨。当然，大多数的情况下，经过数个月或数年以后，这些获
利还是会再度出现。然而，如果你专注于中期趋势，这些损失大体都是可以避免的。因此，我认
为，对于金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较明智的选择。
然而，如果希望精确掌握中期趋势，你必须了解它与长期（主要）趋势之间的关系。
道氏理论定理２
主要走势：主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时间可能在一年
以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素。没有任
何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。
了解长期趋势（主要趋势）是成功投机或投资的最起码条件。一位投机者如果对长期趋势有
信心，只要在进场时机上有适当的判断，便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅度大小
与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主
要趋势与次级的折返走势。
雷亚将道琼指数历史上的所有价格走势，根据类型，幅度大小与期间长短分别归类，他当时
仅有３０年的资料可供运用。非常令人惊讶地，他当时归类的结果与目前９２年的资料，两者之
间几乎没有什么差异。例如，次级折返走势的幅度与期间，不论就多头与空头市场的资料分别或
综合归类，目前正态分布的情况几乎与雷亚当时的资料完全相同；唯一的差别进在于资料点的多
寡。
这个现象确实值得注意，因为它告诉我们，虽然近半世纪以来的科技与知识有了突破性的发
展，但驱动市场价格走势的心理性因素基本上仍相同。这对专业投机者具有重大的意义：目前面
临的价格走势，幅度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数的有限范围内。如果某个价格走
势超出对应的平均数水准，介入该走势的统计风险便与日俱增。若经过适当地权衡与应用，这项
评估风险的知识，可以显著提高未来价格预测在统计上的精确性。
道氏理论定理３
主要的空头市场：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自于各
种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，
这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要的阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票
可以维持过度膨胀的价格；第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段是来自
于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于求现至少一部分的股票。
这项定义有几个层面需要理清。“重要的反弹”（次级的修正走势）是空头市场的特色，但
不论是“工业指数”，或“运输指数”，都绝对不会穿越多头市场的顶部，两项指数也不会同时
穿越前一个中期走势的高点。“不利的经济因素”是指（几乎毫无例外）政府行为的结果：干预
性的立法，非常严肃的税务与贸易政策，不负责任的货币或（与）财政政策以及重要战争。
个人也曾经根据“道氏理论”将１８９６年至目前的市场指数加以归类，在此列举空头市场
的某些特质：
１．由前一个多头市场的高点起算，空头市场跌幅的平均数为２９．４％，其中７５％的跌
幅介于２０．４％至４７．１％之间。
２．空头市场持续期限的平均数是１．１年，其中７５％的期间介于０．８年至２．８年之
间。
３．空头市场开始时，随后通常会以偏低的成交量“试探”前一个多头市场的高点，接着出
现大量急跌的走势。所谓“试探”是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。“试探”期限，成
交量偏低显示信心减退，很容易演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。
４．经过一段相当程度的下跌之后，突然会出现急速上涨的次级折返走势，接着便形成小幅
盘整而成交量缩小的走势，但最后仍将下滑至新的低点。
５．空头市场的确认日，是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。
两种指数突破的时间可能有落差，并不是不正常的现象。
６．空头市场的中期反弹，通常都呈现颠倒的“Ｖ－型”，其中低价的成交量偏高，而高价
的成交量偏低。
有关空头市场的情况，雷亚的另一项观察非常值得重视：
空头行情末期，市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫
折之后，股价也似乎上丧失了反弹的能力，种种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机活
动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升价格，市场笼罩在悲观的
气氛中，股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现狭幅盘整
的走势。一旦这种狭幅走势明确向上突破，市场指数将出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂
的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这个时候，明确显示应该建立多头的投机性头寸。
道氏理论定理４
主要的多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂次级的折返走势，平
均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的
需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信
心；第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨
涨－－这阶段的股价上涨是基于期待与希望。
这项定义也需要理清。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破
前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时
跌破先前的重要低点。主要多头市场的重要特质如下：
１．由前一个空头市场的低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为７７．５％。
２．主要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月（２．３３年）。历史上的所有的多头
市场中，７５％的期间长度超过６５７天（１．８年），６７％介于１．８年与４．１年之间。
３．多头市场的开始，以及空头市场最后一波的次级折返走势，两者之间几乎无法区别，唯
有等待时间确认。
４．多头市场中的次级折返走势，跌势通常较先前与随后的涨势剧烈。另外，折返走势开始
的成交量通常相当大，但低点的成交量则偏低。
５．多头市场的确认日，是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点，并持续向
上挺升的日子。
道氏理论定理５
次级折返走势：就此处的讨论来说，次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市
场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折
返走势结束之后主要走势幅度的３３％至６６％。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变
，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多
头市场出现顶部后。
次级折返走势（修正走势）是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判
断何者是逆于主要趋势的“重要”中期走势，这是“道氏理论”中最微秒与困难的一环；对于信
用高度扩张的投机者来说，任何的误判都可能造成严重的财务后果。
判断中期趋势是否为修正走势时，需要观察成交量的关系，修正走势之历史或然率的统计资
料，市场参与者的普遍态度，各个企业的财务状况，整体状况，“联邦准备理事会”的政策以及
其它许多因素。走势在归类上确实有些主观成分，但判断的精确性却关系重大。一个走势，究竟
属于次级折返走势，或是主要趋势的结束，我们经常很难，甚至无法判断。
我个人的研究与雷亚的看法相当一致，大多数次级修正走势的折返幅度，约为前一个主要走
势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的１／３至２／３之间，持续的时间则在三个
星期至三个月之间。对于历史上所有的修正走势来说，其中６１％的折返幅度约为前一个主要走
势波段的３０％至７０％之间，其中６５％的折返期间介于三个星期至三个月之间，而其中９８
％介于两个星期至八个月之间。价格的变动速度是另一项明显的特色，相对于主要趋势而言，次
级折返走势有暴涨暴跌的倾向。
次级折返走势不可与小型折返走势相互混淆，后者经常出现在主要与次要的走势中。小型折
返走势是逆于中期趋势的走势，９８．７％的情况下，持续的期间不超过两个星期（包括星期假
日在内）。它们对于中期与长期趋势几乎完全没有影响。截至目前为止（１９８９年１０月），
“工业指数”与“运输指数”在历史上共有６９４个中期趋势（包括上涨与下跌），其中仅有九
个次级修正走势的期间短于两个星期。
在雷亚对于次级折返走势的定义中，有一项关键的形容词：“重要”。一般来说，如果任何
价格走势起因于经济基本面的变化，而不是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要
走势波段的１／３，称得上是重要。例如，如果联储将股票市场融资自备款的比率由５０％调高
为７０％，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系。
这种价格走势属于小型（不重要的）走势。另一方面，如果发生严重的地震而使一半的加洲沉入
太平洋，股市在三天之内暴跌６００点，这是属于重要的走势，因为许多公司的盈余将受到影响。然而，小型折返走势与次级修正走势之间的差异未必非常明显，这也是“道氏理论”中的主观
成分之一。
亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当安全阀
，它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级修正走势相当于为锅炉添加燃料，以补充
超卖流失的压力。