股票交易中的投机永远不会消失。也是人们所不希望的。警告它的危险性也无济于事。你不能阻止人们往错处猜测，无论他们也许是多么有能力或经验。小告谨慎作出的企划会在执行中出错，因为意料不到的甚至无法想到的事情会发生。灾难可能会是因为自然界或者天气的巨变，或源于你自己的贪心或者某人的自负，掠于恐惧或不能抑制的希望。但是除了人们说的他们的天敌之外，一个投机商不得不同一些做法或违规操纵抗争，无论从道德还是商业角度来讲这些做法或违规操纵都是无法防备的。
当我回忆想到在25年前我刚到华尔街时那里的常见做法时，得承认现在已有许多改进。老式的对赌行已经见不到了，虽然经纪公司因为有那些坚持尝试暴富游戏的男男女女们的支持而仍然红火。证券交易所的工作做得十分出色，这不仅表现在打击这些彻头彻尾的骗子上，也表现在要求它的工作人员坚持交易所的原则上。许多有益的规定和限制现被严格地实施，但是仍有改进的余地。华尔街上根深蒂固的保守思想而不是伦理道德意义上的冷酷无情应对某些违规操纵依然如昔负责。
在股票投机上赢利向来是困难的，现在更是一天比一天难。在不久以前一个交易商还能够获得上市股票的充分信息。在1901年，当J.P.摩根推出由几个大多数不到二年历史的小的辛迪加合并而成的美国钢铁联合企业的上市股票时，证券交易所只有275种上市股票，还有大约100种未上市的股票，而且这里还包括许多人们没必要知道的股票。这些股票发行量少，在市场上不活跃，因为数量少或是抵压股，它们对投机商缺乏吸引力。事实上，大部分股票都上市没几年。现在大约有900支股票上市，并且最近交易活跃的股市上又内部发行了大约600支股票。此外，以前的股票的的状况更容易被了解到。它们不仅种类少而且规模也小，交易商必须关注的消息也没有涉及现在这么大的范围。今天人们在各种事情上都做买卖，几乎所有的行业都有上市股票。这就要求用更多的时间，更多的精力去关注股市，由此股市投机对于那些用智力来操纵的人来说己变得更加困难了。
买卖股票的人数以万计，但从这种买卖中获利的却为数不多。随着人们的入市，紧跟着的总是亏损。从事投机买卖的人的致命散人是无知、贪婪、胆小和期盼。世界上所有的法令以及所有交易所里所有的规则都不能把这些东西从人这类动物身上消去。意外的事件不仅把人们细心构思的计划抛到九霄云外，也超出那些冷血的经济学家和热心的慈善家的规则范围。还有另一个亏损的原因，这就是与通常的消息有区别的故意误导的消息。因为它会在各种各样的伪装下接近交易商，它是更大的隐患，危害性也更大。
普通的不知底细者，自然会在卖出买进上昕从暗示或者流言。他们是直接地或间接地从别人那里听来或从报纸上读到的。人们是没法抵制其诱惑的。例如，你的一个相交很久的朋友真诚地希望你发财，他告诉你他刚做过的一件事，这就是买进或卖掉某支股票。他的动机是善意的，但如果消息出了问题，你能怎么办?人们为了防备专职的，狡猾的内幕消息制造者，甚至到了要抵制金砖和木醇(极香剧毒)诱惑的地步。但是对于典型的华尔街的流言，买卖股票的人们无法自保，也不能补救。大宗交易者、股市操纵者、承销商以及一些个人要使用各种办法帮助他们自己以尽可能高的价格处理掉手里股票。从报纸和股价记录器上传来的股票上涨的消息是最致命的。
每天的财经新闻版都会令我吃惊地发现上面印刷出来的许多报道都暗示人们一些所谓半官方的信息。权威人士则是"某一位有头有脸的内幕人士"、"一位主要管理人员"、"一个高级职员"或是"一个权威人士气这些人装着很清楚他们正在说些什么。这就是今天的报界。我胡乱找了一个标题，昕听"据一个重要的银行家说，现在认为股市会下滑还为时太早。"
这位银行家是否真的说了这些话或者他是进过他为什么会这样说?为什么他不愿意他的名字被报纸印出来?他是害怕人们会因他名字的出现而相信这些话吗?
这里又有一个关于一家公司的股票会在本周内上涨起来的消息。这次发话的人是"一位主要管理人员"。如果确实有这么一位人士的话，那么又是这家公司里十多个主管人员中的哪一位?事情很明显，让无名氏来发言不会让任何人因这条消息带来的损害而受到指责。
除了要对各处的股票买卖作明智的研究，股票商还应考虑一些同华尔街游戏相关的实情。除了要想到怎样赚，他还应想到不要亏。知道不去做什么事情几乎同知道什么事应该做一样重要。因此，他最好记住某支股票的集团操纵在实施过程中是比个人股票处于优势地位的，而这样的优势则是由内幕人士们有目的地造成的，他的唯一目的就是以尽可能高的价格卖出股票。然而，普通的股民会相信他们自己是不那么容易上当的人，如果他们持要求知道为什么某支股票会上涨，自然操纵者会"解释"他们出售股票的理由。我完全相信，如果这些无名氏的讲话没有被刊登出来，公众的损失会减少。我的意思是那些讲话的就是想让公众去买股票或者保留他们手中的股票。
大量以不透露姓名的管理人或者内幕人士的名义刊登的关于股价会上涨的文章传递给公众的是不可信赖的信息，这对公众是个误导。每年人们因接受这些讲话而造成的损失以百万美元计，他们以为这些讲话是半官方的，因此是值得信赖的。
举个例子。一家公司在经营上经历了一段低谷，它的股票无人问津。它的股票价位正好反映了人们对这家公司实际价格普通而又合理的估计。如果它的股票大幅低于这个价位，有人就会知道，然后就去买它，它的价格也就随之而上涨了。如果有知道更多的内情的人抛售它，它的价格就会下降。如果什么事也没有发生，人们就不会谈论它也不会采取任何行动。
现在我们再看看这家公司所做的事。谁是第一个知道消息的人，是内幕人士还是公众?我敢打赌不是公众。下面又会发生什么事?如果公司的状况继续变好，赢利将会增加，公司就会恢复分红或者在分红不曾中断的情况下，提高股息。这就是说，这支股票的价值会上涨。
在公司状况继续变好的情况下，公司的管理层会让知道这个令人愉快的消息吗?公司的老总会告诉股票持有人这些情况吗?会有一个慈善的管理人为了那些阅读报纸财经版或者庄重新闻消息的公众的利益发表署名讲话吗?会有一位谨慎的内幕人士按照他惯常的做法以无名氏的身份发表不署名讲话告诉人们公司的未来很有前途吗?这次不会的。没有人会说一个字，报界不会印刷这样的声明，也不会有传播秘密消息的人。
这条有价值的新闻会谨慎地向公众保密，同时那些一言不发的"重要的内幕人士"会到股市尽他们所能地买下所有低价位的股票。随着这种深知内情却不大申张的购买的持续，股票的价格上涨了。财经方面的记者知道这些内幕人士应当知道上涨的原因，他们寻问原因。所有这些不知姓名的内幕人士一致宣称他们无可奉告。他们不知道上涨的任何原因。有时他们甚至称他伺并不特别关注股市的变化或者投机商所做的事。
股价继续上涨，当那深知内情的人买进了他所想买并能够买的股票之后，股市上开始活跃了。华尔街上立即开始听到各支股票将上涨的流言。传播秘密信息的人告诉股商关于从权威人士那里得来的公司已经完全摆脱困境的消息。
在如洪水般的汹涌的关于股价将上涨的新闻的推动下，人们开始买这家公司的股票了。这些购买使价格上涨得更高。在这个时候，那些不知名姓的公司领导人的预言成了现实。公司开始恢复分红，或者提高股息。随着这类消息一传十、十传百，这些消息不仅数量大增也更具煽动性。"一位公司主要的领导人"在被人直接问到公司状况时告诉全世界的人公司的状况还会更好。"一位重要内幕人士"在某一家新闻社的劝哄之下，终于承认赚钱并不仅仅是表象。一位同这家公司有业务往来的"知名银行家"说出这家公司的产品的销售量在公司的历史上是空前的。即使没有新的订单，这家公司也得投日没夜地工作好几个月。"一位财经委员会的成员"在一个双重意向的声明中表达了他对人们对股票上涨的惊异而产生的惊异。唯一的令人惊异的事却是股价上升幅度的减缓。任何个人，只要他去分析一下即将出台的年报，他就能够很容易地算出这个股票的实际价值比市场价格高多少。但是没有一支这样的股票的名字是那些爱制造消息的慈善家们说了的。
只要公司的赢利保持良好状况，内幕人士们也没有发现公司繁荣衰退的迹象，这些人就会保留他们以低价购进的股票。没有什么因素会使股票下跌，他们为什么要卖掉呢?然而一旦公司的经营有变坏的倾向，会发生什么事?他们会出来发表讲话，作出警告或者稍加暗示吗?根本不会。现在股价向下滑落，就象他们在公司的状况变好时，悄无声息地购进股票一样，他们现在悄无声息地卖掉股票。在这些内幕人士的抛售之下，股价自然下跌。接着人们开始听到熟悉的各种"解释"。一位"重要内幕人士"保证一切正常，而股价的滑落仅仅是因为一些使整个市场价格下跌，的人的抛售而引起。在股价持续下跌了一段时间之后，在某一天它的价格会有大幅的下跌，要求解释的呼声变得高涨了。除非有人出来说话，人们会担心更糟的情况发生。于是报纸上印出了这样的东西"当我们要求公司的一位主要领导解释股票疲软的原因时，他回答说他能得出的唯一结论是目前的下滑是由某种降低股价的操纵引起的。公司基本状况并未改变。目前公司的生意前所未有的好，公司将在下次分红时提高股息除非那时发生了让人完全预想不到的事。那些策动股价下跌的操作者来势汹汹是为了收购到对继续持有该股犹豫不决者手中的股票。"报道一条消息的人为了他的消息更有份量可能会继续告诉大家据可靠消息，在股价大幅下滑当天，大多数被卖出的股票是被公司内部买下的，这样那些跌市策划者会发现他们把自己抛到陷井里去了。股票复苏的一天将会来临。
公众除了相信股票上涨的消息并购买股票而遭受损失之外，还会因被劝止出售股票而遭受损失。让人们去购买那些"重要内幕人士"想卖出的股票的另一个好办法就是在人们不想支撑或收购某支股票时，阻止人们去卖出他们手中的股票。在读到那位"重要领导人"的讲话之后，人们会相信什么呢?一个普通的不知内情的人能怎么想?当然，相信这样的话：股价本不该下降，股价的下降是因为跌市策划者的操纵。一旦这些人停止他们的抛售，公司内层将采取措施引发一个对市操作者具惩罚性的价格上涨，股价会被抬到高价位。公众相信这一切，因为如果股价下滑真的是由跌市策划者引起的，这样的结果的确会发生。
尽管有种种关于这支股票价格将上扬的消息，这支出了问题的股票并没有重振旗鼓。它的价格仍在下降。这无法阻止。因为有太多的来自于公司内部的股票涌入股市等待被人吃进。
被那些"公司的主要领导人"以及"地位重要的内幕人士"卖出的来自于公司内部的股票成了职业股商踢来踢去的足球。其价格仍在下降，似乎没有底线了。公司内部的人知道股票交易的状况将对公司将来的赢利产生负作用，他们不敢再支撑公司的股票一直到公司经营状况下一次的好转。那时又将会有内幕人士悄无声息的购买。
我从事股票交易已经很多年了，哪怕这么多年来，我一直了解股市上的各种消息。我可以说我记不起那怕一件这样的事例:突然的跌市策划会使一支股票大幅下跌。跌市策划引发的股价下跌不因别的，只因人们依据对公司运营的真实情况的了解而导致的抛售。但我们也不应该这样说，股票的下跌是因掬内幕人员的抛售或不购买。每个人在抛售时都匆匆忙忙。
公众应当牢牢记住这一点:一种长时间的股价下跌的真正原因从不是因为跌市策划者的操纵。当一支股票搏续下降时你可以打赌说这里一定有问题，问题不在股市上就在公司内部。如果股价下跌是没有道理的，这支股票就会以低于它真正价值的价格出售。而这样就会带来购买，价格下跌也就被控制住了。事实上，跌市策划人唯一能赚大钱的时机是在某支股票的价格过高时卖掉它。这时你可以用你最后一分钱去作赌注，内幕人士将不会对全世界宣告这个事实。
最经典的例子自然是纽黑文股票了。现在每个人都知道那是怎么回事，但在当时没多少人知道。这股票在1902年的价格是255美元，它是新英格兰最主要的铁路投资。
在那里，一个人被尊敬的程度以及他在社区里的地位是由他拥有多少股这支股票决定的。如果有人说这家公司开始无钱偿还债务，他是不会因此而被投进监狱的。人们会把他同其它疯子一起送到精神病院。但是当一个新的雄心勃勃的总裁被摩根先生推上宝座时，混乱开始了，从一开始人们就不清楚他会把公司引向何方。但是随着一笔又一笔资产被联合路业公司套牢，一些明眼人开始怀疑麦林策略是否高明了。一套电车系统以两百万的价格被人买到又以一千万的价格买给纽黑文公司，然后，一两个鲁莽的家伙声称公司的经营管理不谨慎。他们暗示甚至纽黑文也不能承受这样的奢侈。
自然，最早发现危险就在面前的是公司内幕人员。他们开始意识到公司真正的状况并开始减少他们手中的股份。在他们的抛售引发下，新英格兰信誉优良的铁路股票价位开始下滑。同惯常的事实一样，人们要求解释。惯常的解释出现了"重要的内幕人士们"宣称公司没有问题，他们知道下滑是因为熊市策划者不顾一切的抛售。于是新英格兰的"投资者们"保留着他们手中纽约、纽黑文和哈特福特联合股票。为什么他们不该保留呢?不是内幕人士说的公司没有问题而只是跌市策划人的操纵吗?不是继续在宣布分红和付息吗?
同时，保证对熊市策划人的排挤并未实施，但更低的股价纪录出现了。内幕人士的抛售变得更加急切而且已经不加掩饰了。虽然如此，在波士顿被激怒了的要求对股价令人沮丧的下跌作出真正解释的人被责骂为股票奸商或是煽动是非的人。虽然这次下跌意味着在新英格兰每一个希望有一份安全的投资并有稳定的红利的人财产上的惊人的损失。
历史性的从每股255美元到每股12美元的大跌，根本不是也不可能是熊市策划人的操纵引起的。这不是由跌市操纵引起的也不是他们能控制下去的。内幕人士及时地抛出股票。他们总是高价抛出。如果他们把真实情况传扬出去或者允许真实情况的传播，他们是卖不到这么高的价格的。股价是250或是200或是150或是100或50或者25都没有关系，这价格仍比股票的真实价值高，内幕人员知道这一点但公众并不知道。公众或许会认为股价的不利状况会有利可赚。他们想从买进和卖出某一公司的股票中赚钱，认为仅有少数几个身居高位的人才知道公司状况的真实情况。
在过去20年中，曾经暴跌的股票都不是熊市策划人的操纵而造成。人们接受股价暴跌是熊市操纵者行为所致的这种解释直接导致他们在股票交易中的亏损数以百万美元计。这种解释让那些不愿见到他手中的股票下跌但本可能抛出股票的人不去抛售他们的股票，因为他们期望有一天熊市策划人会停止他们的熊市操纵从而使得价格回升。以前我常常昕到有人指责肯尼。在他之前人们总是指责查理·沃瑞索夫或是爱迪生·卡马克。后来我成了人们的指责对象。
我来讲讲英特维尔石油的事。这里有一帮人联合起来，他们把股价抬上去并找到了一些买家。这些人把价格拾到了50美元。这帮人卖掉了他们的股票，股价迅速下跌。惯常的要求解释的呼声随之而来。为什么英特维尔如此疲软?许多人都询问这个问题，而对此的回答就成了重要新闻。一家财经新闻社召集了一群详知英特维尔石油股价上涨同样知道下跌原因的经纪人。这些经纪人与股市操纵集团的成员在新闻社的那些询问有可能被印刷出来、广播出来送到全国各地的原因时说了些什么?为什么，那个拉里·利文斯顿正在向该股发动突袭!并且那还不够。他们说他们将给他点颜色看。但是英特维尔这帮人自然是继续出售股票。那时股票每股只有12美元，并且他们还可以卖到10美元或更低的价格，但是他们的平均售价仍会高于他们的买进价。
对于内幕人士来说，在价格下跌时卖掉股票是明智的也是合适的。但是对于那些以35美元或40美元买入的不知内情的人来说，又是另一回事了。读了报上登载的东西，不知内情者仍保留着股票并且等待着拉里·利文斯顿落入那些愤怒的内幕人士手中。
在上涨的股市特别是在牛市繁荣期，人们最初会赚一些钱，但此后便因在牛市上呆得太久而亏掉这些钱。"熊市策划人的突袭"这种说法让他们持有股票太久。公众应当提防那些解释，这些解释只说明了不知名姓的内幕人士想要公众相信的东西。